康恩貝:穩(wěn)健發(fā)展,成長可期

　　植物藥是一個(gè)國際化的產(chǎn)業(yè)?？刀髫愴槕?yīng)天然藥物回暖的全球性產(chǎn)業(yè)潮流,抓住歷史機(jī)遇,提出打造"現(xiàn)代植物藥旗艦企業(yè)和第一品牌"的戰(zhàn)略目標(biāo),已基本形成較為完備的現(xiàn)代植物藥產(chǎn)銷體系。主導(dǎo)品牌產(chǎn)品前列康、天保寧、天?？档?均因立足以國際先進(jìn)工藝開發(fā),其制造技術(shù)與產(chǎn)品質(zhì)量均達(dá)到國內(nèi)外先進(jìn)水平。公司已在國內(nèi)植物藥領(lǐng)域確立了行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　公司目前在研國家一類新藥1個(gè)、二類新藥5個(gè),豐富的藥品儲備為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。募資項(xiàng)目康恩貝(蘭溪)現(xiàn)代植物藥產(chǎn)業(yè)園一期工程項(xiàng)目2006年6月建成,達(dá)產(chǎn)后將給公司帶來每股0.48元的收益。

　　經(jīng)測算,未來3年內(nèi)公司業(yè)績有望呈現(xiàn)較快的增長態(tài)勢,其2005年、2006年、2007年每股收益將會達(dá)到0.30元、0.40元、0.50元,按公司股改支付10股送3.2股的對價(jià)水平計(jì)算,公司目前股價(jià)的2005、2006、2007年的P/E僅分別為17.75、13.32和10.65倍。以國際成熟市場藥類公司較為合理的16-18市盈率測算,未來3年內(nèi)康恩貝尚有一定的上升空間。

　　一、公司已基本形成較為完備的現(xiàn)代植物藥產(chǎn)銷體系

　　浙江康恩貝制藥股份有限公司(以下簡稱"公司"或"康恩貝")主要從事現(xiàn)代中藥和天然植物藥產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)和銷售,以心腦血管系統(tǒng)用藥、泌尿系統(tǒng)用藥、降糖藥品和神經(jīng)精神用藥等類產(chǎn)品為主導(dǎo)。公司是國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè),醫(yī)藥行業(yè)國家重點(diǎn)骨干企業(yè),國家中成藥企業(yè)50強(qiáng)之一,是浙江省唯一的植物藥提取生產(chǎn)基地。公司目前控股擁有八家子公司,擁有"前列康"普樂安片與膠囊、"天保寧"銀杏葉片與膠囊、"天保康"葛根素注射液、可達(dá)靈片等現(xiàn)代植物藥。其中,三江飲片廠作為公司蘭溪制藥基地的配套企業(yè),為蘭溪制藥基地提供生產(chǎn)原料；杭州康恩貝制藥公司是現(xiàn)代新劑型藥品制造基地,擁有坦索羅辛緩釋膠囊、格列吡嗪緩釋膠囊、金康普力腸溶微丸等新劑型產(chǎn)品；浙江佐力藥業(yè)是現(xiàn)代真菌類藥品研發(fā)生產(chǎn)基地,擁有國家中藥一類新藥"烏靈膠囊"等產(chǎn)品；浙江康恩貝藥品研究開發(fā)有限公司是現(xiàn)代植物藥研發(fā)基地；康恩貝醫(yī)藥銷售公司主要承擔(dān)康恩貝制藥股份公司和康恩貝集團(tuán)企業(yè)處方藥產(chǎn)品的銷售；三江醫(yī)藥公司主要參與浙西地區(qū)的醫(yī)藥經(jīng)營；上海安康醫(yī)藥有限公司負(fù)責(zé)公司及集團(tuán)產(chǎn)品在上海地區(qū)的銷售；湖南九匯制藥有限公司是以植物提取物生產(chǎn)銷售為主的制藥企業(yè)。自2004年上市以來,公司即致力于將康恩貝打造成為具有國際競爭力的現(xiàn)代植物藥第一品牌和旗艦企業(yè),重點(diǎn)培育未來發(fā)展的價(jià)值。目前基本形成上下游齊備、產(chǎn)研銷一體的現(xiàn)代植物藥產(chǎn)業(yè)體系。

　　二、植物藥市場規(guī)模大,公司產(chǎn)品市場空間廣

　　目前國際社會對天然藥物的需求日益擴(kuò)大,在全世界藥品市場中,取自天然藥物物質(zhì)制成的藥品已占約30%,其中主要是植物藥。國際上植物藥市場份額已達(dá)300億美元,且每年以 20%以上的速度增長。世界天然藥物市場主要集中在美國、歐洲與亞洲三大區(qū)域,天然藥物市場將會形成一個(gè)年產(chǎn)值高達(dá)數(shù)百乃至上千億美元的巨大消費(fèi)市場。我國是中藥和天然藥物的最大消費(fèi)市場。近幾年來,在我國的藥品銷售額中,中成藥銷售額增長10.85倍,高于藥品總銷售額增長(5.7倍)和化學(xué)合成藥銷售額增長(5.69倍),中成藥銷售額占藥品總銷售額比例由13.7%上升至24%,增幅達(dá)75%以上。在中藥消費(fèi)中,中成藥占中藥類比重由80年代60%~67% 上升至90年代末的73%,顯示出中成藥市場良好的發(fā)展趨勢。

　　但我國中成藥產(chǎn)品要想真正走向國際市場,必須讓國際市場能夠理解并接受,并且取得外國醫(yī)藥主管部門(如FDA等)的核準(zhǔn),藥品的適應(yīng)癥、主治、功效等說明以及試驗(yàn)數(shù)據(jù)等研究資料應(yīng)與國際規(guī)范化要求接軌。目前歐盟、美國等已通過法案對傳統(tǒng)草藥品統(tǒng)一注冊和管理,為中藥進(jìn)入歐、美市場提供了機(jī)遇。

　　我國2005年版《中國藥典》中藥部分品種分類增加了"植物油脂和提取物"； 2005版藥典對中藥標(biāo)準(zhǔn)作了大量的修訂增改,從標(biāo)準(zhǔn)到方法都有極大提高,力求建立完善的、國際認(rèn)可的中藥標(biāo)準(zhǔn)。國家"十一五規(guī)劃"仍將中醫(yī)藥作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)和我國醫(yī)藥創(chuàng)新體系的重任承擔(dān)者。

　　因此,經(jīng)營基礎(chǔ)良好、規(guī)模大、研究開發(fā)能力強(qiáng)、資金雄厚、擁有"國家中藥保護(hù)品種"、以及傳統(tǒng)中藥品牌優(yōu)勢的企業(yè)將具有較好的發(fā)展前景, 而康恩貝的產(chǎn)業(yè)核心優(yōu)勢正是現(xiàn)代植物藥的研制、生產(chǎn)與銷售。將現(xiàn)代植物化學(xué)技術(shù)及制劑技術(shù)應(yīng)用到傳統(tǒng)植物藥領(lǐng)域,通過發(fā)展現(xiàn)代植物藥,實(shí)現(xiàn)中藥走向國際化,這是康恩貝多年來努力的方向,也已經(jīng)是其產(chǎn)業(yè)發(fā)展的階段性成果和目前優(yōu)勢所在。

　　三、公司具有較強(qiáng)的植物藥發(fā)展優(yōu)勢

　　1、第一品牌優(yōu)勢

　　自上市以來,公司一直圍繞"優(yōu)勢領(lǐng)域、做大品牌、做大市場"的目標(biāo),著力追求在優(yōu)勢領(lǐng)域的發(fā)展,培植具有核心能力的第一品牌。隨著市場網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和廣告投入力度的加大,銷售額增長迅猛。其中市場占有率在2004年就是全國第一品牌的前列康產(chǎn)品上市近20年,受益人群3000余萬人次,一直位居中藥天然藥物類前列腺炎和前列腺增生藥品的第一位。2005年10月號《中國藥店雜志》公布的數(shù)據(jù)顯示:康恩貝的前列康產(chǎn)品已成為全國藥店OTC推薦的前列腺炎和前列腺增生用藥的第一品牌,也是其中唯一的中藥類品牌產(chǎn)品。

　　公司的另一品牌產(chǎn)品"天保寧"銀杏葉片也一直是康恩貝引領(lǐng)銀杏葉制劑的第一品牌。上市12年,受益人群2400余萬人次,不僅僅因?yàn)樗侵袊讉€(gè)成功研制的銀杏葉制劑,更由于多年來在這一領(lǐng)域保持了其技術(shù)與品質(zhì)的領(lǐng)先地位而成為有良好口碑的企業(yè)品牌之一。

　　烏靈膠囊為全國獨(dú)家生產(chǎn),國內(nèi)尚無競爭對手。2005年已進(jìn)入全國醫(yī)保目錄名單,而且新藥保護(hù)期要到2012年才到期,還在申請更進(jìn)一步的政策保護(hù)。該產(chǎn)品也基本具備了打造第一品牌的素質(zhì)。構(gòu)成公司主營業(yè)務(wù)利潤主要來源的公司其它主要產(chǎn)品天保康牌葛根素注射液、康恩貝牌咳停片等藥品在市場上均有較高品牌知名度和較高市場占有率,這些為康恩貝產(chǎn)品的國際化和康恩貝公司的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)?？梢韵嘈殴就ㄟ^專注于四個(gè)產(chǎn)品系列------OTC品牌藥、專利植物藥、新劑型產(chǎn)品和營養(yǎng)保健品的開發(fā),在十一五期末培養(yǎng)出"前列康"、"烏靈"和康恩貝行業(yè)品牌,屆時(shí)將有2個(gè)過5億、8-10個(gè)過億元的大品牌產(chǎn)品群,其中將有較多的植物提取物大規(guī)模進(jìn)軍國際主流市場。

　　2、雄厚的植物藥產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)

　　康恩貝前身是始建于1969年的的一家集體養(yǎng)蜂場,1976年定名為"蘭溪縣云山制藥廠"。1985年第一個(gè)自主研發(fā)的新藥"前列康"上市和1993年"天保寧"的成功上市,確立了企業(yè)進(jìn)軍現(xiàn)代植物藥的方向,為康恩貝的長期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2004年康恩貝在上海證券交易所上市,為自身構(gòu)建了一個(gè)依托資本市場發(fā)展的平臺。上市后的康恩貝以"攜資本雇傭資本"的思路,動作頻頻,繼杭州濱江工業(yè)園區(qū)的藥物研究開發(fā)基地和新劑型制劑生產(chǎn)基地落成之后,又成功控股擁有國家一類新藥"烏靈膠囊"為核心的真菌類現(xiàn)代植物藥發(fā)展基地的佐力藥業(yè),以及在植物提取物領(lǐng)域具有重要影響的湖南九匯制藥公司。至此以發(fā)展現(xiàn)代植物藥為特色的產(chǎn)業(yè)體系得到了進(jìn)一步加強(qiáng)完善。

　　雄厚的植物藥產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)還體現(xiàn)在康恩貝歷經(jīng)數(shù)年,通過多種合作形式,搭建起的在未來幾年中將會不斷產(chǎn)出現(xiàn)代植物藥成果的研發(fā)平臺上。近百位專業(yè)科技研發(fā)人員和由中科院院士、在國際制劑領(lǐng)域獨(dú)樹一幟的法國愛的發(fā)、美國經(jīng)緯等組成的10多支專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì),現(xiàn)有研發(fā)人員與外部專家的合作交流緊密,構(gòu)建起了康恩貝蓄勢待發(fā)的現(xiàn)代植物藥和新劑型的研發(fā)優(yōu)勢,公司在現(xiàn)代植物藥和現(xiàn)代新劑型的研發(fā)應(yīng)用等領(lǐng)域居業(yè)內(nèi)前列,目前已確立花粉、銀杏、葛根、元胡、藥用真菌和新劑型六大產(chǎn)品線領(lǐng)域的研發(fā)方向,在產(chǎn)品線的規(guī)劃上,基本形成了成熟產(chǎn)品、成長性產(chǎn)品、導(dǎo)入期產(chǎn)品的良性發(fā)展,現(xiàn)在研的有國家一類新藥1個(gè)、二類新藥5個(gè)。豐富的藥品儲備為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定了基礎(chǔ),使得康恩貝已經(jīng)具備了成為中國現(xiàn)代植物藥制造旗艦企業(yè)的實(shí)力。

　　四、業(yè)績復(fù)蘇可期

　　前兩年,公司因上市等待等原因,發(fā)展較為緩慢,但今年前三季報(bào)顯示,在業(yè)務(wù)收入、利潤及每股盈利方面,康恩貝增長率均顯著高于同行業(yè)水平。

　　公司測算,今年實(shí)現(xiàn)的凈利潤將不低于4100萬元,每股收益0.3元,比上年增長42%。借用藥學(xué)專家、公司董事長胡季強(qiáng)先生的話就是,"今年是恢復(fù)性的,明年以后是突破性的"。這主要是因?yàn)楹贾菘刀髫愡€沒有達(dá)到預(yù)期,今年仍虧損900萬元、拖了公司利潤的"后腿",但估計(jì)明年能大幅減虧。"明年公司將通過聚焦?fàn)I銷、做大品牌及管理層持股等激勵(lì)機(jī)制,確保主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長"。按康恩貝發(fā)展規(guī)劃和募資投向項(xiàng)目分析,未來五年內(nèi)公司銷售收入可望獲得快速增長,其中前列康和烏靈膠囊等的增長將會十分明顯,是公司的主要利潤增長點(diǎn)。

　　前列康作為市場上的領(lǐng)導(dǎo)品牌,具有自主定價(jià)權(quán),2004年有一定幅度的提價(jià)。該產(chǎn)品目前在華南、華中和浙江等重點(diǎn)市場的終端銷量出現(xiàn)了翻番的增長勢頭。該產(chǎn)品主治前列腺增生癥,而前列腺增生癥為老年男性泌尿系統(tǒng)常見病,60-70歲老年人中有75%患有前列腺增生。目前僅城市人口中有前列腺增生而且需要用藥的老年人有3,000萬人,以50～70歲平均每人每年服藥5個(gè)療程,每人每療程服藥200元計(jì),則抗前列腺增生用藥全國每年市場容量約為300億元人民幣。而只要其中100萬人服用前列康產(chǎn)品,則市場容量就達(dá)10億,即使藥品再降價(jià)50%,也有5億的銷售規(guī)模。預(yù)計(jì)2005年銷售可望突破2億元,2006年達(dá)到2.6-2.8億元,2007年達(dá)到3.2-3.5億元。其市場發(fā)展空間廣闊。

　　烏靈膠囊在1998年獲新藥試字號進(jìn)入市場,1999年9月轉(zhuǎn)藥準(zhǔn)字號,充分說明了當(dāng)時(shí)該藥品的療效及安全性。該產(chǎn)品市場潛力巨大。世界衛(wèi)生組織公布,全世界抑郁癥發(fā)病率約為3.1％,預(yù)計(jì)到2005年,抑郁癥的發(fā)病率將達(dá)到總?cè)丝诘?0％,今后20年抑郁癥將會上升為全球第二大常見疾病。據(jù)近期國內(nèi)樣本醫(yī)院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)推算,2004年國內(nèi)抗抑郁藥用藥金額接近10億元,較2003年上升了40.6%,估計(jì)全國抗抑郁藥品市場總體規(guī)模將接近20億元。公司生產(chǎn)的烏靈產(chǎn)品2004年9月突破政策瓶頸后,目前已開始向上海、北京等全國其它市場推廣,由于該產(chǎn)品國內(nèi)尚無競爭對手,按照城市人口20%計(jì)算即有2400萬有心理問題的城市人群中,10%的患者每人每年使用1個(gè)中包裝烏靈膠囊,則烏靈膠囊每年的潛在銷售可以達(dá)到5億元。保守估計(jì),未來三年其產(chǎn)品銷售額增長幅度可超過50%,2005至2007年銷售有望分別達(dá)9,000萬元、1.3億元和2億元。

　　其它產(chǎn)品方面,天保寧銀杏葉片目前市場上雖因同類生產(chǎn)廠家較多而競爭激烈,但因康恩貝是國內(nèi)首家推出同類產(chǎn)品(天保寧)的企業(yè),藥監(jiān)局還陸續(xù)批準(zhǔn)生產(chǎn)了多種口服劑型和注射劑。近期產(chǎn)品銷售已經(jīng)出現(xiàn)了加速增長的勢頭,銀杏葉注射液在醫(yī)院市場的份額也上升很快,目前已占據(jù)主導(dǎo)地位,市場份額超過50%；銷售收入年平均增長率有望超過50％,其2年后的年銷售額會超過1億元,未來銷售目標(biāo)有望達(dá)到3億元。索羅辛2005年開始緩慢推廣,估計(jì)2006年開始超過1,000萬元。其他產(chǎn)品的前景一般,主要看公司的營銷能力,目前公司的醫(yī)院營銷能力還不是很突出。預(yù)計(jì)公司原有產(chǎn)品增速較慢,一般在15%。

　　把上述產(chǎn)品和原有產(chǎn)品綜合起來,在現(xiàn)有價(jià)格體系和目前的市場競爭格局下,估計(jì)公司2006年比2005年工業(yè)銷售收入將會新增2.1億元,2007年再增2.8億元。僅此按公司平均凈利率6%-8%測算,則公司2006、2007年平均將可新增凈利1400和1900萬元。如果考慮到杭州康恩貝的大幅減虧因素,假定2006年減虧500萬元以上,2007年減虧700萬元以上,則2006、2007年整個(gè)公司的收益將會更高。從募資項(xiàng)目方面也能看出康恩貝公司的增長潛力。其康恩貝(蘭溪)現(xiàn)代植物藥產(chǎn)業(yè)園一期工程項(xiàng)目2006年6月建成,第三年正常達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年銷售收入(不含稅)為56400萬元,年稅后利潤6700萬元,將給公司帶來每股0.48元的收益。從目前各項(xiàng)目的運(yùn)作和其市場前景看,公司完全有望在"十一五"期末,實(shí)現(xiàn)銷售收入50億元,利稅5億元,其中現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長達(dá)到25億(其中中藥／現(xiàn)代植物藥達(dá)到20億,植物提取物3億,新劑型藥品4億),另外在條件合適的情況下,借助于國內(nèi)外資本市場,整合集團(tuán)內(nèi)外部植物藥產(chǎn)業(yè)資源,實(shí)現(xiàn)另增加銷售額25億元的目標(biāo)。

　　當(dāng)然,這些項(xiàng)目能否能夠獲得如期的效益,因尚需一定的時(shí)間和過程,期間可能會受到藥品政策性降價(jià)、行業(yè)競爭等因素的影響。已有跡象表明,藥品大幅降價(jià)的陰云正加速逼近。雖然康恩貝作為現(xiàn)代植物藥生產(chǎn)基地,具有一定的自主定價(jià)優(yōu)勢,所受的影響要小很多,但在政府決心改變藥品價(jià)格虛高的大背景下,指望中藥行業(yè)尤其是重復(fù)生產(chǎn)較多的傳統(tǒng)產(chǎn)品及競爭較激烈的產(chǎn)品能永享太平也是不現(xiàn)實(shí)的。另外,不得不考慮的還有,公司近年對非處方藥物進(jìn)行的大量廣告營銷政策以贏取最大市場的策略最終能否體現(xiàn)出相應(yīng)的收益等,還存在一定的變數(shù),這是值得投資者注意的風(fēng)險(xiǎn)因素,投資者必須予以充分的關(guān)注。